在竖立陶瓷行业，曾以“高端瓷砖”品牌占据市集高地，但如今却因地产行业连环暴雷堕入泥潭。当作、融创等房企的历久供应商，其高达35亿元的坏账黑洞中，仅恒大一家便合并了超5亿元。这场因过度依赖地产客户激励的财务危险，不仅让IPO之路周折重重，更清晰了行业赊销阵势下的致命风险。

一、恒大“连环雷”：5.1亿应收款全额计提，坏账黑洞深不见底

自2021年恒大暴雷以来，马可波罗的财务报表便与这家地产巨头深度系结。招股书骄横，马可波罗对恒大的应收账款原值达5.1亿元，因后者深陷债务危险，公司不得不合其全额计提坏账准备37.而这仅是冰山一角——2021年至2024年上半年，马可波罗累计计提坏账准备高达35.19亿元，其中恒大、融创、绿地等暴雷房企孝敬了主要“份额”。

恒大曾是马可波罗的“金主”。2019年至2021年，恒大贯穿三年位居其前两大客户，累计孝敬销售收入22亿元，但追随恒大商票失言，这些收入最终化为坏账。2021年，马可波罗甚而通过商量方挪动恒大等房企的应收账款，试图“好意思化”报表，但终未能笼罩风险。

二、地产链“多米诺效应”：融创、绿地再添13亿坏账，以房抵债深奥困局

恒大仅是地产链危险的开端。2024年上半年，马可波罗对融创地产的1.32亿元应收账款全额计提坏账，对绿地地产的1.31亿元账款亦计提80%。期间地产、中梁地产等多家房企一样因资金链断裂，以100套房产、221个车位抵债，对应债权原值2.58亿元。但这些抵债金钱濒临变现难、价值波动大等问题，实质回收率存疑。

赊销阵势本是竖立陶瓷企业争夺客户的“利器”，但在地产行业下行周期中，却成为拖垮现款流的“绞索”。端正2024年6月末，马可波罗应收账款账面价值仍达15.07亿元，占流动金钱的20.4%，而同时存货边界亦高达17.4亿元，进一步加重资金压力。

三、IPO“缩水”与分成争议：募资砍半，实控东说念主却套现3.5亿

为填补资金缺口，马可波罗屡次冲击IPO，但募资额从开首的40亿元缩水至23.77亿元，砍掉补流和扩建技俩后，资金困局仍未缓解。讪笑的是，上市前夜公司却突击分成8.23亿元，实控东说念主黄建平偏激一致行径东说念主套现约3.5亿元，被市集质疑为“清仓式”分成。

监管层对马可波罗的财务健康度恒久存疑。深交场地审核中屡次条件其诠释坏账计提的合感性，并质疑其与商量企业四通股份的同行竞争问题。尽管2025岁首IPO过会，但市集对其估值分别渊博——行业可比公司市销率多量低于1倍，而马可波罗预期估值却高达400亿元，被指“泡沫显然”。

四、行业困局：赊销阵势难合计继，转型长此以往

马可波罗的窘境折射出竖立陶瓷行业的集体错愕。2023年，寰球竖立陶瓷产量较2020年下跌20.58%，行业产能闲置率近半，价钱战导致瓷砖均价频年下滑39.赊销虽能短期保销量，却让企业沦为房企的“资金池”。

面对环保升级与市集需求萎缩，马可波罗仍筹备募资扩建产能，被指“逆势冒险”。若无法开脱对地产客户的依赖、加快向零卖端转型，其改日或难逃“坏账—资金链紧绷—功绩下滑”的恶性轮回。

跋文：

恒大暴雷撕开了马可波罗财务风险的缺口，而地产链的合手续坍塌让这一缺口握住扩大。35亿坏账背后，不仅是房企债务危险的传导，更是传统制造业在纰漏膨胀阵势下的势必代价。若马可波罗无法在IPO后重塑竞争力，这场“填坑游戏”或将演变为更大的成本败局。

(数据来源：马可波罗招股书、深交所问询函、行业研报)

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