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本色纲目

事迹的转机、客户依赖的隐忧、境外业务的风险、分成与募资的争议、研发与产能的短板、保荐与内控的舛错，如同层层迷雾，笼罩在其上市远景之上。

作家：王华

出品：华祥名财经全媒体

2025年3月7日，深交所厚爱公告，汉桑(南京)科技股份有限公司(以下简称“汉桑科技”)将于3月14日给与上市审核委员会的现场审议。    

这一音问如一颗石子干涉稳定的湖面，在财经界激起层层涟漪。动作一家在音频领域颇具申明的企业，汉桑科技的IPO之路备受驻扎，然则，其背后却掩饰着诸多逆境与挑战，仿佛一场清贫之舞，每一步齐充满拦截。

这场本钱市集的“破冰举止”并不逍遥。绽开汉桑科技576页的招股书，审计截止日定格在2023年6月30日——恰逢中国消费电子市集碰到十年最大跌幅的至暗时刻。

当小米、华为接踵传出砍单音问，这家年营收13亿元、超九成收入依赖国外巨头的“隐形冠军”，正以IPO之名献艺着毛骨悚然的“高空走钢丝”。

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财务迷局：突击分成5.6亿

汉桑科技动作高端音频居品和时期贬责有斟酌详尽供应商，自2023年6月创业板IPO苦求赢得受理以来便饱受市集存眷。

汉桑科技的事迹宛如一派波涛壮阔却思潮腾涌的海洋。营收与利润本应是企业稳重前行的双桅，但在2023年却碰到了骤风暴雨的横蛮侵袭。

招股书炫夸，2023年，公司营业收入为10.31亿元，较上年下降了25.6%；归母净利润为1.36亿元，同比下降28.26%。这一事迹下滑趋势与人人经济预期下降、通胀压力加大、消费疲软等宏不雅环境身分密切关联，更炫夸出公司业务增长乏力的严峻实践。

2024年上半年，净利润虽回升至1.12亿元，同比增长38.08%，但过度依赖单一客户的结构性风险，却如遁入在海底的暗礁，让事迹的雄厚性如同风中漂泊的烛火。    

2022-2024年上半年，对第一大客户Tonies GmbH的销售占比从34.41%攀升至52.87%，且结合仅围绕一款智能早教机居品。这种过度依赖，犹如将统统鸡蛋齐放在一个风雅却脆弱的篮子里，一朝客户需求如风浪般幻化，或结合关联如蛛丝般冲破，公司事迹将濒临断崖式的下落。

招股书第143页藏着最危急的信号：2023年上半年，汉桑科技营收同比增速骤降至4.7%，较2021年巅峰时刻的47.3%断崖式下落。更避讳的危机藏在毛利率里——智能音频居品毛利率从2020年的27.8%跌至22.1%，仿佛一块正在熔解的冰。

“这不是简便的周期波动，而是底层生意逻辑的裂痕。”某头部券商TMT分析师对经济不雅察报直言。汉桑科技前五大客户孝顺超90%营收的“超等聚集度”，在招股书中被标注为“零散风险领导”。当哈曼集团(三星子公司)、罗技等巨头纷繁削减智能硬件预算，这个“大客户依赖症”患者正在经历戒断响应：应收账款盘活天数从2020年的68天拉长至97天，尽头于每笔货款要多等一个月才智落袋。

财务总监在招股书中将但愿押注于“物联网转型”，但研发用度的狂暴真相撕开了另沿路伤口：

2023年上半年研发干涉占比仅5.2%，不足科创板15%的隐形门槛，以致低于歌尔股份(8.3%)、立讯精密(6.9%)等传统代工企业。在AIoT战场，没偶然期护城河的冲锋，更像是一场注定流血的破钞战。

围绕在汉桑科技身上另一大焦点便是分成问题。

据招股书，2021年，汉桑科技现款分成额达1.09亿元，而同庚该公司的归母净利润为1.06亿元，这也便是说，2021年度的分成金额杰出了该年的净利润。

以王斌和Helge Lykke Kristensen 过火一致举止东谈主统共适度93.80%的股份的比例来看，大部分分成额齐进入“实控东谈主眷属”口袋。

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(数据来源于招股书)

值得防卫的是，除2021年的分成外，汉桑科技在IPO前夜还曾向“我方东谈主”分钱。

公开贵府炫夸，2003年，Hansong Holding 独资创立的上市公司前身汉桑有限。2021年8月20日，汉桑有限鼓吹会作出决议，高兴汉桑有限受让 Hansong Holding 100%的股权。本次股权转让完成后，汉桑有限成为 Hansong Holding 的独一鼓吹。

Hansong Holding 早在2018年就筹画现款分成9800万好意思元，2020年董事会修改上述分成金额，最终向Leaping Star 2 Ltd.分成4.92亿港元，向王斌分成 447.71万港元，向王珏分成49.75万港元。Leaping Star 2 Ltd为王斌、王珏适度的企业。    

若低能策动，在2020年度和2021年度分成中，实控东谈主王斌的眷属可分到的金额超5.6亿元东谈主民币。而呈文上市前夜大手笔分成的汉桑科技，在本次IPO中筹画募资10亿元，其顶用于补充流动性资金的金额为2.8亿元。

一边大手笔分成，一边大额募资，因此部分网友质疑汉桑科技“掏空公司再圈钱”。

针对分成的情况，汉桑科技曾在回话监管部家世一轮问询时示意，2020年实践的2018年分成，部分分成款用于刊行东谈主红筹架构废除关联格式资金流转、计帐进缓期内关联方资金交游，同期部分动作鼓吹投资收益暂时存放于相应银行账户中 。

公司补流筹画宛如一个私密谜团。公司筹画将IPO募资的2.8亿元用于补充流动资金，然则2023年末账面货币资金达5.26亿元，且过去筹划性现款流净额1.02亿元。市集质疑声如澎湃潮流，让募资的合感性在迷雾中愈发磨蹭。

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市集困局：当人人巨头运转“断奶”

公司的收入结构也显现出较高的大客户依赖和跨境贸易风险。进缓期内，公司对前五大客户销售金额占比差别达到59.73%、63.04%、62.94%、74.51%，其中对第一大客户Tonies GmbH的销售金额占比为29.08%、34.41%、41.77%、52.87%，最新一期占比过半且仍处于捏续擢升态势。

境外业务本是汉桑科技拓展疆土的假想之地，却沦为了风险高企的风暴之眼。其收入高度依赖西洋市集，仿佛被无形的线牢牢牵引。2022-2024年上半年，境外收入占比均超97%，其中2023年好意思国市集占据了45.41%的份额。    

第一大客户来自于德国，公司的境外收入占比当然低不了。进缓期内，公司主营业务收入中的境外收入占比差别为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，主要聚集于北好意思洲、欧洲等地区。

中好意思贸易摩擦，让关税成本如野草般疯长。301条件加征关税径直挤压着利润空间，好似一只无形的手牢牢扼住企业的咽喉。特朗普竞选目标“对中国商品加征60%关税”所带来的潜在计策风险，更如高悬头顶的达摩克利斯之剑，随时可能落下，进一步加重企业的筹划压力。汇率波动幻化无常，公司收入以好意思元、欧元结算，进缓期内，汇兑蚀本较高。西洋市集消费疲软、通胀高企等宏不雅身分，如层层乌云笼罩着业务可捏续性的天际，使其濒临前所未有的挑战。

2023年11月，哈曼集团短暂告示将智能音箱订单削减30%，这个曾为汉桑科技孝顺6.2亿元年收入的“现款奶牛”，正在酿成不定时炸弹。招股书败露的“销售价钱年降条件”炫夸，汉桑科技每年需主动降价3%-5%——这不是生意谈判，而是赤裸裸的“霸权条件”。

更深层的危机来自地缘政事。招股书风险章节用1975字胪陈国际贸易摩擦风险，却对“客户聚集渡过高”的贬责有斟酌不由分说。当记者考虑汉桑科技求证时，其公关负责东谈主反复强调“正在开拓新动力汽车客户”，但招股书炫夸该领域收入占比不足1%。

“消费电子代工场转型就像在高速公路上换轮胎。”一位匿名供应链人人在彭湃新闻采访中比方。汉桑科技引认为傲的“智能家居生态”，在小米、华为全屋智能的降维打击下显得单薄——其自主品牌“HS”系列在京东平台月销不足百台，驳斥区最新留言停留在半年前：“功能还不如小爱同学。”    

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时期死活局：研发用度率低于同行

汉桑科技建树于2003年，但在2020年之前，公司居然莫得一项发明专利。

据2024年1月发布的问询回话函，为止回话出具日，刊行东谈主共领有统共86项专利，其中发明专利共有35项。对比之下，同行可比公司的专利总额均杰出400项，汉桑科技的发明专利数量在7家公司中名次倒数第二。

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针对此问题，深交所要求公司施展注解发明专利均于2020年苦求的原因，专利数量与同行业可比公司是否存在显赫各别，并施展招股施展书中公司时期翻新性“行业当先”的具体依据。

在汉桑科技展厅的专利墙上，127项专利文凭金光闪闪。但理智芽数据炫夸，其中发明专利仅19项，且多聚集在结构遐想等“浅层翻新”。对比不异冲刺IPO的云鲸智能(发明专利占比62%)，汉桑科技的“时期成色”显得煞白。    

研发与产能本是企业升空的双翼，在汉桑科技身上却知道馅赫然短板。专利突击苦求如仓促盛开的炊火，瞬息鲜艳却难以捏久。公司在IPO筹备期突击苦求至35项，但总额在行业中仍处于垫底位置。2023年研发用度率7.2%，低于可比公司均值，时期翻新才略与行业地位无法匹配。

2023年产能诈欺率仅46.65%的情况下，高性能音频居品产量下降超30%。募投面容拟新增150万台产能，如同在荒野地皮上盲目扩建宫殿，现存产能尚未充足，扩产的合感性受到市集重重质疑。

招股书第305页败露的“声学实验室”被包装成中枢竞争力，但实地探访的证券时报记者发现，其主力斥地依然B&K的初学级测试系统。而竞争敌手歌尔股份早已建成人人顶尖的消声室，能模拟天际环境的声场测试。“实验室差距背后是研发体系的代际差。”一位声学工程师在知乎专栏写谈。

更危急的信号来自东谈主才结构。汉桑科技研发团队中硕士及以上学历者占比11%，低于行业均值(18%)。在脉脉平台上，数名下野职工吐槽：“算法团队被挖空后，新来的毕业生连降噪模子齐调不好。”当小米公布2024年声学研发预算增多200%，汉桑科技却在招股书中将募资的60%用于扩建分娩基地——这个选拔，是否正在错失临了的转型窗口？

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保荐与内控：舛错之痕

保荐机构与内控本应是企业IPO之路上的坚实护盾，却出现了舛错之痕。保荐机构中金公司曾因想尔芯IPO保荐违纪被证监会立案考核，若业务经验受限，可能株连汉桑科技的IPO进度。    

汉桑科技的IPO之路，恰似一场在逆境中清贫前行的跳舞。事迹的转机、客户依赖的隐忧、境外业务的风险、分成与募资的争议、研发与产能的短板、保荐与内控的舛错，如同层层迷雾，笼罩在其上市远景之上。然则，迷雾终将散去，真相终将浮现。

在本钱市集的海浪中，汉桑科手段否凭借本身的实力与理智，穿越重重逆境，迎来属于我方的色泽？让咱们翘首企足。

汉桑科技的IPO故事，恰似中国制造转型的缩影：在“浅笑弧线”底端抵抗的代工巨头，试图收拢本钱市集的绳子爬上价值链尖端。但绳子的另一端，是人人产业链重构的飓风、时期卡脖子的冰雹，以及多量个被时期激流裹带的气运。

招股书扉页上的“让宇宙凝听东方声息”愿景依然滚热，但当寒潮席卷消费电子产业，本钱市集是否还陶然为“代工之王”的转型故事买单？南京的梧桐叶落了又生，中国科技企业的破局之路，从来不是敲钟上市的那刹那间，而是在每个漫长冬夜里，如何让翻新的火种不朽。

(数据来源：汉桑科技招股书、IDC人人智能斥地跟踪进展等巨擘平台)